IIGF觀點 | 可持續交易所—綠色轉型的主力動能
來源：中央財經大學綠色金融國際研究院 點擊量：1508 近日，為進一步推行資本市場的可持續發展，貫徹落實2020年3月改革實施的新《證券法》，繼滬深交易所分別于2020年年底修訂并施行的《退市新規》后，中國證監會于2021年5月7日進一步對上市公司定期報告的編制和披露內容提出要求，形成了《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式(征求意見稿)》《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第3號—半年度報告的內容與格式(征求意見稿)》，其中新增“環境和社會責任”、企業碳排放計量以及負面消息的主動披露，強調了上市公司環境、社會和公司治理(ESG)的執行和披露，是進一步優化市場機制的關鍵舉措，凸顯監管層對上市公司在環保合規與社會責任承擔方面提出了新的要求和期待。證券交易所作為獨特聯結政策、市場和投資者的金融主體，為打造全生態的可持續發展運營環境、通過推動綠色金融投資意識和產品創新和助推綠色企業上市為應對氣候變化、實現碳中和等長期目標有著關鍵性作用。因此，本文將從可持續交易所的含義出發，圍繞其發展及意義展開討論，并以引入具體案例探討構建可持續交易所助力綠色企業發展路徑，明確以資本作為支柱加速我國“30·60”雙碳目標的實現。
一、可持續交易所提出的背景
(一)全球聯合應對氣候變化迫在眉睫
世界各國早已關注到全球氣候變化的問題，1997年制定并簽署了《京都協定書》；2015年，世界各國領導人為避免氣候變化帶來的嚴峻影響達成《巴黎協定》，聯合國于同年提出17項可持續發展目標(SDGs)中也明確呼吁采取行動以應對氣候變化。2019年起，各國頻發的自然災害及仍在持續蔓延的新冠肺炎疫情加速了全球聯合應對氣候變化的進程，政策及路徑探索也隨著各國際氣候峰會召開加速推進。2020年9月的聯合國大會上，習近平主席作出“30·60”雙碳目標的自主承諾，緊接著于12月氣候雄心峰會上進一步明確雙碳目標實現路徑。
(二)金融推動經濟可持續發展轉型升級
以資本引導產業綠色轉型、可持續發展升級已成為支持經濟可持續發展共識。繼2016年《關于構建綠色金融體系的指導意見》中已明確發展綠色金融是實現綠色發展的重要措施。在“30·60”碳中和目標下，2021年初,中國人民銀行進一步提出將“落實碳達峰碳中和重大決策部署,完善綠色金融政策框架和激勵機制”。在2021年2月國務院印發的《關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見》中也明確提出要進一步建立健全綠色低碳循環發展經濟體系，促進經濟社會發展全面綠色轉型。綠色金融在支持綠色產業發展之余，在盡力壓低碳排放峰值、加速碳中和目標實現下也面臨升級為“轉型金融”如何支持棕色產業綠色轉型、減排降碳的挑戰。
(三)綠色轉型資金缺口大
我國綠色產業因宏觀政策支持及自上而下綠色金融推動已彰顯一定成果，但要如期實現“30·60”目標，保證經濟平穩增長的同時協力各部門可持續發展轉型、綠色企業的發展、綠色技術研發與轉化以及生態環境修復等支持的背景下，據專業機構測算，未來40年綠色轉型支持資金缺口高達139萬億元。
(四)綠色企業融資難
截至目前，2018年上海證券交易所發布《上海證券交易所服務綠色發展推進綠色金融愿景與行動計劃(2018-2020)》中明確將推動綠色股票市場支持綠色發展為重點，加強對綠色企業上市的支持和服務力度；且部分地區如廣東、浙江、江西等地已出臺綠色企業上市支持和激勵政策。但值得注意的是，一方面綠色產業受限于發展處于起步階段，研究周期長成果尚未轉化以及商業模式尚未成熟等問題，許多中小型綠色企業作為創新環保技術研發和支持的關鍵要素仍面臨一定程度上融資難的困境；另一方面綠色企業定義缺失，交易所未能明確“綠色”企業的綠色通道和設置區分性考核標準，且交易所未標準和分隔化展示綠色企業、綠色投資產品，缺失有效引導投資者對綠色產業的關注和投資。
二、可持續交易所的提出
(一)什么是可持續交易所
可持續交易所的概念最早是由聯合國貿發會議(UNCTAD)、聯合國全球契約(UN Global Impact)、聯合國環境規劃署金融倡議(UNEP FI)和聯合國負責任投資(UN PRI)于2009年提出，并以此發起了可持續交易所(Sustainable Stock Exchange, SSE)倡議。SSE致力于提供一個全球共享平臺，通過聯結全球的交易所探討如何通過投資者，公司(發行人)，監管機構，政策制定者和相關國際組織合作與交流有效提高環境(Environmental)，社會(Social)和公司治理(Governance)的績效和可持續投資，以及提高包含但不限于聯合國可持續發展目標(SDGs)等可持續投資的資金籌措。
可持續交易所的可持續發展理念可分為對內與對外兩個維度。對內而言，指的是可持續交易所自身的長期可持續發展，在全球經濟結構調整向綠色可持續轉向時，交易所需提前預見市場先導，領先在可持續資本市場中的站位以提高市場競爭力，吸引更多的資本入場。交易所可積極協同經濟和市場發展階段，制定交易所可持續發展路徑規劃及策略，調整和完善交易所傳統業務和創新服務與產品的相關管理政策。可持續交易所的對外可持續則是一方面強調宏觀層面的綠色金融的意識推介和穩定發展、構建可持續的良性循環營商環，協助政府部門及市場金融機構完善從上至下頂層設計到市場機制的構建；另一方面是微觀角度出發有效引導投資者的可持續投資意識、吸引更多社會資本注入支持綠色產業發展。
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圖 1 可持續交易所意義及作用
數據來源：SSE Website
(二)什么是ESG
ESG理念通過整合環境、社會、公司治理三個維度的因素，從傳統的聚焦財務表現向更多維要素拓展，且因其與可持續發展目標對社會、經濟和環境問題的關注高度吻合，已作為引導并評價可持續發展的重要指標。交易所的可持續發展轉變之一便是強調上市公司ESG實務與信息披露。從企業端來看，一是以ESG指標作為參考可幫助企業明確綠色轉型方向及策略；二是通過ESG行業重大性指標有效規避行業風險的同時，在負面面臨負面沖擊時可有效抵御信任危機，三是企業的ESG績效可反映其信用品質，ESG績效表現優異可提升公司融資能力，助力企業價值實現的良性循環。從引導ESG投資來看，一方面ESG作為非財務績效指標可更為真實的窺測投資主體全方位的運營、管理等是否可持續，進而保證投資的長期回報收益；另一方面，ESG投資可有效規避各類風險，一是ESG表現好的企業在經營管理和風控方面均表現的更為優異，其存在的違約可能性較低，二是以ESG為參考在市場對企業資信及行為管控愈加趨嚴的情況下可規避投資標的可能政策違規風險。從交易所自身來看，將ESG指標和績效表現作為管控一是響應國際及國內的監管政策發展趨勢，二是可在“30·60”目標下ESG指標可作為碳中和路徑引導，是篩選和推動資本市場綠色轉型和可持續發展的重要工具；三是以ESG指標為基準，可有效從源頭上防控資本市場過度逐利導致的金融風險。
(三)可持續交易所與綠色轉型
經濟與社會的綠色轉型發展需要公共與社會資本的共同參與與支持。公共資本主要為社會資本實踐前期的引導和行業發展試探作用，未來要實現全生態的可持續發展仍將以市場機制為主導，撬動社會資本進駐作為主要動量。
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圖 2 可持續發展資金需求(公共部門與社會資本)
數據來源：SSE Website
可持續交易所區別與傳統交易所最大的區別包含但不限于向投資者推介可持續投資理念、引導綠色轉型投資、加速推動綠色企業上市、標志性可持續投資企業及產品。可持續交易所一方面可以利用其市場管理與規范職能，對存量上市企業的ESG行為及信息披露提出更高要求，引導企業的可持續發展理念形成與轉型意識從理念到落地實踐的轉化，提升上市企業對自身與資本市場綠色轉型的投資。另一方面，可持續交易所利用其市場職能及影響力，以ESG指標和績效作為參考引導資金往可持續發展流轉，通過支持綠色企業上市、發行綠色/ESG債券、綠色/ESG股票指數以及碳排放交易等創新產品與服務助力經濟與社會的綠色轉型發展。現階段，市場中的綠色債券及股票指數雖占比傳統產品比例仍較小，但已通過一定實踐明確其優于非綠色基準收益，在全球應對氣候變化及碳中和目標的提出背景下未來增長空間巨大。
三、可持續交易所發展
截至目前，全球在可持續發展交易所倡議活躍的交易所共計107所，共涵蓋53,416家上市公司，覆蓋全球88,346,346百萬美元資產。其中上海證券交易所與深圳證券交易所均在2017年加入成員，香港證券交易所則在2018年進入且在2020年底已設立可持續與綠色交易所(STAGE)。
(一)可持續交易所的可持續行動
SSE倡議關注的交易所可持續發展活動主要包括但不限于是否支持中小企業上市板塊、交易所培訓是否包含ESG要素、交易所是否出臺ESG披露指引、交易所自身是否發布可持續發展報告、交易所是否有ESG指數交易產品及交易、交易所對上市企業規則中是否有針對ESG要素的要求。
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圖 3 可持續交易所可持續活動
數據來源：SSE Database
SSE就可持續交易所如何推進綠色金融發展構建如下圖所示可自查的4板塊12項細則行動計劃清單。
1.推介綠色產品和服務。強調產品的構建與合作支持、產品的可視化(主要指綠色產品的辨析與易追蹤板塊設置)、專業術語解釋。
2.資本市場的綠色化。包含對市場公眾和投資者可持續發展及綠色金融的理念教育、發展綠色金融相關標準制定(包含但不限于ESG標準)、基準設置。
3.強化環境信息披露。交易所需要針對環境信息披露有明確的成文指引、相關培訓以及可供上市公司參考的亮點案例。
4.開展綠色對話。交易所是否針對資本市場的可持續發展、綠色化制定心動計劃或路線圖，交易所是否定期展開綠色標準制定及政策推動對話、交易所是否促進投資者和發行人之間就綠色金融和可持續發展進行對話。
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圖 4 可持續交易所推介綠色金融發展行動計劃
下圖所示交易所在面向市場的可持續性活動方面的增長表明，交易所認識到其在參與市場以及將可持續性納入主流金融實踐中的潛在影響。其中以開展ESG理念傳播、ESG信息披露和ESG指數為引領可持續金融市場向前大步邁進。隨著應對氣候變化和碳中和目標實現迫在眉睫，交易所以自身影響力推介可持續金融主流話，以資本引導和激勵綠色企業及傳統企業綠色轉型的加速發展至關重要。
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圖 5 可持續交易所可持續行動
(二)滬深交易所的可持續行動
滬深交易所現階段采取可持續交易所倡議中強調的可持續行動為結合我國資本市場發展機制和階段下穩步推進、逐步完善的過程中，但不可回避的問題是響應力度有限。從交易所自身可持續發展維度看，上海證券交易所自2018年以來連續發布3年社會責任報告，而深圳證券交易所對此可持續行動無相關回應。從交易所推動市場可持續發展維度看，以ESG信息披露為例，滬深交易所非常前瞻的分別在2006年及2008年推出社會責任指引和環境信息披露指引，后續則以強化信息披露要求，提升上市公司、投資者可持續投資意識為主，對ESG信息披露標準無進一步要求與完善。
同時，參考SSE數據平臺主要關注的6大ESG標準，滬深交易所在ESG指引方面均無更新迭代與響應，交易所可持續行動從國際維度出發其影響力或將受到一定程度影響。
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圖 6 滬深交易所ESG指引文件及參考標準
數據來源：SSE Database
(三)交易所可持續行動——設立“可持續交易所”
1.設立“可持續交易所”意義
設立可持續交易所是推動綠色產業發展，提升企業可持續經營能力和深化公眾及投資者可持續發展理念的有力舉動。
從交易所自身角度來看，設立“可持續交易所”是交易所可持續行動最有力的體現，凸顯交易所推動可持續發展的責任感、使命感，是響應和支持我國“30·60”目標實現的重要舉措。另一方面，通過設立可持續交易所提升交易所在國際資本市場的影響力、競爭力，吸引更多的國際資本進駐。
從交易所推動市場可持續發展維度來看，設立“可持續交易所”一是可以向公眾更為明確的傳遞經濟結構的優化轉型訊號，以發展綠色企業和傳統企業綠色轉型為主要任務推介綠色投資、綠色金融市場的發展。二是通過設立獨立的“可持續發展”板塊，以差異化板塊展示引導資金投向，推動綠色企業的發展的同時可以更為高效的激勵傳統企業的綠色轉型，可持續投資者可依據平臺數據提高決策效率。三是在“可持續交易所”作為背書的激勵下，上市企業為掛牌將以可持續發展標準要求自身發展，推動資本市場在市場化主導的過程中高質量循環發展。四是通過獨立“可持續發展”板塊，可以助力交易所更好的整合和創新可持續發展產品及服務，如更好的開展可持續發展培訓、論壇及對話，以及在碳排放交易市場尚在布局階段時積極推進融合的可能性等未來潛在業務探索。五是通過“可持續交易所”將更好的聯結國內外可持續發展市場，體現我國在可持續發展執行力度，推動國內外ESG及綠色金融標準為引領的可持續標準融合的同時，推動未來更多國內外合作的可能性。
2. 行動響應—港交所設立“可持續與綠色交易所(STAGE)”
香港交易所于2020年12月1日宣布，正式成立可持續及綠色交易所“STAGE”。STAGE平臺現階段設有網上產品資訊庫，推出之初涵蓋29只在香港交易所上市、由亞洲領先企業發行的可持續發展金融產品，包括公共事業、交通運輸、房地產、金融等多個行業發行的可持續發展、綠色及轉型債券，以及ESG相關的交易所產品。STAGE作為亞洲首個多元資產類別可持續金融產品平臺，區別于傳統交易所將更為專業和匯總展示可持續金融企業訊息，提供和創新可持續產品及服務，有效引導公眾及投資者可持續發展意識同時，支持全球不斷增長的可持續發展轉型資金需求。
發行人可在STAGE平臺向投資者提供更多有關其可持續投資產品的信息，促進相關信息流通及提高信息透明度。加入STAGE的發行人必須對有關產品作更多的自愿披露，例如所得款項用途報告、發行后的年度報告等，方便投資者更便捷地掌握區域內有關可持續投資的可靠信息。與此同時，這些信息及數據亦可用作發行人為可持續項目籌集資金的衡量基準，也有助可持續發展考慮標準的規范化。值得注意的是，STAGE產品涵蓋范圍日后會逐漸擴大至香港及其他地區不同行業發行人、多樣化資產類別，推出網上產品資訊庫及亞洲可持續金融產品的額外自愿申報機制。
3. 亮點案例參考—盧森堡綠色交易所
盧森堡交易所為積極響應聯合國SDGs目標以及為應對氣候變化等背景下可持續金融發展和資金需求的增長，在2016年啟動設立了“盧森堡綠色交易所(LGX)”。LGX旨在提供一個綜合、透明和分享的平臺，促進發行人和投資者的深入交流。在通過為發行人、資產管理者和機構投資者等提供明確的標簽，以國際標準明確被標簽對象的ESG、綠色或可持續發展績效的方式，提升可持續交易的透明度推動可持續投資和交易的發展。
如在2013年國際資本市場上發生了許多“漂綠”事件，北威州銀行(NRW Bank)在發行第一支綠色債券時，為避免投資者對此次發行的債券因缺乏市場信任度存在疑慮和懷疑，便申請加入LGX，依靠可持續發展平臺更好的對接適配投資者的同時，通過透明訊息平臺和績效考核管理有效提升機構和產品的市場信譽度。
作者：
施懿宸 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長、講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長
鄧潔琳 中央財經大學綠色金融國際研究院ESG助理研究員，長三角綠色價值投資研究院ESG助理研究員
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